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　　本報記者 申俊涵 武漢、北京報導

　　導讀

　　熊曉鴿說，基金數量還少的時候，我們可以有足夠的時間去琢磨標的公司，而現在基金數量一下子多了很多，大家都來搶項目，琢磨項目的時間就不夠了，甚至做「家庭作業」的時間也不夠。

　　「好，開始問吧！」在打完幾個電話，又處理好微信上的緊急事務后，熊曉鴿一臉熱情地對我說。這次採訪是在2017年12月28日下午，從武漢疾馳前往北京的高鐵上。

　　當天上午，熊曉鴿參加了IDG資本在武漢大學設立「查全性教授1977獎教金」的捐贈儀式。儘管前一天他僅睡了5個多小時，但採訪過程中，熊曉鴿始終思路清晰、態度溫和。

　　作為中國風險投資的教父級人物，熊曉鴿在1992年回國創辦IDG資本。篳路藍縷、以啟山林，IDG資本在風險投資尚不為人所知的那段時光里，投資了騰訊、百度、搜狐等一批影響中國互聯網格局的企業。

　　如今，創業、創新成為熱門，項目層出不窮。政府引導基金、上市公司、國有資本等入場成為LP，讓機構募資不再是難事。熊曉鴿表示，對很多投資機構來說，大基金好募不好投。基金管理規模越大，更應該注重精細化分工，由不同的團隊做不同的事。IDG資本從早期投資起家，已經成為覆蓋PE投資、併購投資、產業基金的全產業鏈投資平台。    靠燒錢比拼流量的時代已經過去

　　《21世紀》：現在做投資跟25年前相比，外部環境有了很多的變化。比如創業項目增多后魚龍混雜，好項目的判斷難度提高。比如投資機構爆髮式增多，好項目的價格容易被哄抬。其中最讓你感覺焦慮的是什麼？

　　熊曉鴿：投資本身是一份工作，既然是工作就要盡量把它做好，不同的時代有著不同的機遇。現在我們面臨的問題是錢很多，但好的項目畢竟有限，投資機構間的競爭很激烈。

　　想在競爭中獲得成功，我們首先在內部提拔了一批年輕的合伙人做早期投資，我們管理90后基金的合伙人也都是80后、85后。年輕人有年輕人的優勢，他們跟創業者的年齡比較相近，喜歡玩的東西也比較熟悉，所以IDG投資了年輕人喜好的喜茶、B站、Faceu 、暖暖遊戲等很酷的項目。

　　對我個人來說，除了繼續關注早期投資以外，今後還會更多直接參與併購項目和文化創意產業方面的投資。因為併購項目尤其是跨國併購通常規模比較大，也對應著更大的風險，同時需要更深層的行業人脈關係。以現在的經驗與資歷來說，參與到併購項目中，會更有優勢。文創產業中的大型演出等，投資規模比較大，也需要更有經驗的投資人來進行判斷。

　　《21世紀》：互聯網創業項目通過燒錢靠資本養大逐漸成了一種風氣，IDG資本對這類項目怎樣進行投資判斷？

　　熊曉鴿：我們當年投資的像百度、騰訊、攜程等消費互聯網公司，也是採用了通過快速燒錢追求訪問量的做法，因為當時互聯網公司都是靠廣告的模式盈利，廣告的效率很高，這就要靠燒錢比拼流量。但那個時代已經過去了，現在競爭變得更複雜了，任何一項投資都有可能出現黑天鵝。

　　投資分工也越來越細，我們有消費組、TMT組、醫療組、工業技術組、泛娛樂組、能源組等。其實產業發展到後來都是精細化分工，除了機構本身的投資小組，可能還需要通過外部科研單位、高校的專家來更深入地了解技術。但專家不一定懂商業，最終的商業判斷還是靠投資人。

　　大基金更需精細化管理

　　《21世紀》：近兩年，政府引導基金、市場化母基金等作為LP ，成為市場的重要參與者，很多投資機構管理規模越做越大。你曾說，人在錢多的時候，比較容易犯投資的大錯誤。錢少的時候比較謹慎，反而犯錯誤比較小。大基金對機構的管理能力提出了哪些新挑戰，IDG資本是否感受到這種挑戰？

　　熊曉鴿：現在國內市場存在一個很大的問題是，基金的數量很多，市場上的資金也很多，但是項目總是有限的。基金數量少的時候，我們可以有足夠的時間去琢磨標的公司，而現在基金數量一下子多了很多，大家都來搶項目，琢磨項目的時間就不夠了，做「家庭作業」的時間也不夠。

　　對IDG資本來說，近年來也新增了一些基金。比如我們去年融了一隻10億美元的PE基金，它不可能會向VC那樣投，而是會參與偏後期的項目。這隻基金投資了愛奇藝和美團等，投的規模也比較大。

　　從VC到PE、併購、產業，不同的基金在設立時有不同的期待值，也有不同的團隊來負責。VC基金投的時間長、倍數要求高，PE、併購、產業基金可能投得比較快、比較大，離錢也很近，有些項目投資半年可能就上市了。VC基金投資時，覺得項目比較有創意，人也比較靠譜就投資了。後期投資的時候，需要對行業理解比較深厚，對管理者的創新要求沒那麼高。

　　《21世紀》：BAT已經成為一級市場投資中的重要角色，他們有大量的錢和平台資源，也被稱為「深口袋」。在跟BAT的競爭中，VC\PE機構的優勢是什麼？你們所投的項目如果後期融資時碰到BAT，你會給出怎樣的建議？

　　熊曉鴿：IDG資本在早期投資了騰訊、百度，這兩家企業現在也是我們的LP。投資是個江湖，還是比誰看事物的眼光比較准，投后的服務也很重要。BAT的很多投資是戰略性的，而我們更多從財務回報的角度去投資，雙方做業務有一些重疊的地方，在項目估值的時候可能會有競爭。

　　但我們跟BAT的關係其實不錯，最好的辦法還是維持很好的合作關係。有時候BAT對行業的把控比我們深，但我們對財務方面看得更保險，更有把握一些。對我們來說，有些項目由於市場或者規模的原因，不太可能單獨上市，在適當的時候賣給BAT也是一種退出方式。管理錢主要還是管理各方面的關係，管理你和出資人、創業者、方方面面的公司，還有業界的關係。

　　「百年老店」不是為了傳承而傳承

　　《21世紀》：如何在PE投資、併購投資中，延續IDG資本以往早期投資積累的優勢？

　　熊曉鴿：要做好的基金管理人，首先不能太笨，我們的團隊成員很多是名校出身，狀元也有好幾個。第二，還是要更勤奮，很多新產品技術出來，他們得去琢磨研究。第三，IDG資本是家國際化的機構，我們可以在全球範圍內看項目。可能有些領域的公司，在特定時期國內投資方面還有些限制，比如區塊鏈。但我們在國外投得挺好，國外的市場和基礎可能對我們未來的投資方向有一些指導作用。另外，我們在國內市場做了25年，對某些領域的了解可能遠超過一些專家，有利於做中後期延伸擴張。

　　《21世紀》：IDG的品牌有50多年歷史，IDG資本也有25年了。你內心有個願景是希望IDG成為百年老店，但外部環境變化確實都難以預測，IDG資本有怎樣的機制保證運營的持續性和品牌的傳承？

　　熊曉鴿：做投資並沒有一定的規律，最重要的是看市場上有什麼變化，然後自己琢磨應對的對策。就像在大學沒人教你做投資，投資沒有博士學位一樣，這裏邊很多道理是你和合伙人慢慢琢磨出來的，還有些是通過討論、吵架得出來的。我們不會為了傳承而傳承，投資公司內部的管理也應該順應潮流，進行適當的調整。因為你要傳承首先要管得好，在商言商，然後每個合伙人和投資經理也必須非常勤奮，不斷學習才行。（編輯 林坤）